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债基再度盯上IPO,公募私募备足弹药争推打新利

  在证监会于上周末宣布重启IPO之后,已经有不少基金公司开始在为打新设计产品,其中一些债券型基金更是以打新为卖点。不过令一些人担忧的是,债基打新在过去曾暴露出种种问题,现在的打新基金能解决好这些问题吗?

  10%以内,新股破发不会产生较大负面影响,投资者可关注持有新股时间较短的债基

  记者 高丽霞

  超12%的年化收益,100元申购门槛,95%的“打新”仓位,让“专职”打新基金颇受追捧。IPO重启将至,各类公募打新产品不断出现,基金“打新”真的稳赚不赔吗?

  打新产品再度火热

  刘田

  上周末,证监会明确IPO重启时间,2014年1月将陆续安排公司上市,暂停一年多的打新资金开始暗流涌动。与此同时,基金公司加紧研究设计,调整策略,为“打新”做准备。为了抢得先机,已经有私募基金开始和基金专户等沟通合作打新,近期成立的不少新私募产品均将参与打新列为投资范围之一。

  本刊记者 殷语临/文

  上周末,证监会明确IPO重启时间,2014年1月将陆续安排公司上市。于是,专业打新的浪潮就再度火热起来。不仅有公募基金公司研究设计“打新”的产品,更有私募基金涉足这一领域。

  “打新股”本是一些债券型基金去年业绩笑傲江湖的秘诀,但如今新股频繁破发,债券型基金则成为重灾区。

  新发基金纷纷瞄准打新收益

  自11月30日证监会宣布IPO重启以来,基金掀起打新热潮,竞相发行各类打新基金产品。

  公募方面,华富基金日前表示正在发行一款名为华富恒鑫债券基金。据悉,该基金可以最高持有20%通过“打新”获得的权益类资产。无独有偶,信诚基金也将在近期推出信诚月月定期支付。该公司相关人士表示,这只产品是只二级债,可以有20%的仓位打新。

  第一财经日报《财商》统计,从2010年12月10日至2011年1月19日,共有46只新股上市,其中24只破发。根据新股网下配售公告,共有38只债券型基金网下申购了20只破发股,由于网下配售的股票有锁定期,这38只基金不仅蒙受损失,还要被“套牢”一段时间。

  尽管IPO重启消息短期利空资本市场,不过不少基金公司从IPO重启中嗅到了机会。据记者了解,目前多家基金公司摩拳擦掌,纷纷推出适应新规则的打新产品,希望成为第一批赶上IPO重启红利的基金产品。

  国泰基金[微博]高调推出一只所谓“专职”打新的基金——国泰淘新灵活配置混合型基金,据称,这只基金利用混合型基金仓位灵活的特点,最高将有95%的仓位可以用于打新,而以前债券型基金参与打新最多只有20%的仓位。

  汇添富也将正在发行的汇添富新收益债券型基金视为“打新利器”。作为一只创新债基,汇添富新收益债基20%的资产可用于参与一级市场打新。不过与二级债基不同的是,该基金通过二级市场直接买入股票资产不得超过基金资产的5%。

  38只债基浮亏1.02亿

  据公开信息,目前正在发行的汇添富新收益债券型基金就是汇添富推出的“打新利器”, 该基金是一只创新债基,较传统债基有更灵活的股债投资比例,直接受益于IPO重启。资料显示,汇添富新收益债基20%的资产可用于参与一级市场打新。不过与二级债基不同的是,该基金通‘过二级市场直接买入股票资产不得超过基金资产的5%。

  国泰基金官网显示,该基金不仅将享受到IPO新政下对于公募基金的制度红利,亦将在产品设计上和以往开放式基金有显著区别。

  私募方面,不少阳光私募和基金专户联合,也在设立打新的产品。据悉,深圳一家私募正将打新作为研究重点,并和基金专户、券商等通道方沟通合作事宜。“与专户合作,发行专注‘打新’的产品,专户做通道,我们做投顾。”

  由于机构打新股网下配售制度由按比例配售改成摇号,新规使获配机构的持股量大幅上升,新股首日破发无疑加大了对基金净值的影响。

  华富基金日前也表示,公司正在发行的华富恒鑫债券基金,最高可以持有20%通过“打新”获得的权益类资产,并且同样只能以不超过基金资产5%的投资比例在二级市场。信诚基金也在近期推出了信诚月月定期支付基金,信诚基金有关人士表示,他们这只产品是只二级债,可以有20%的仓位打新,他们预计募集结束的时间是本月20日。

  记者在众禄基金网首页看到,国泰淘新基金“申购新股历史年化收益率超12%,100元购买门槛,加倍中签率。”

  证监会宣布重启IPO不过几天,各路人马已经是摩拳擦掌。据了解,目前有打新计划的基金公司不只一家两家,甚至有的基金专门设计了打新环节,特别加入了5%的投资比例。然而,在过往那些年里,打新产品尤其是宣称专业打新的债基类产品一直存在不少痼疾并未解决,这意味着风险。

  “虽然债券型基金只能用不超过资产净值20%的资产配置股票,但新股仓位波动对基金净值影响有时候远远超过债券仓位。”好买基金研究员葛轶强在接受本报采访时表示,从仓位上看,股票占20%、债券为80%,但股票涨跌幅度通常是债券的很多倍,如果股票仓位波动剧烈,基金净值将直接受到影响。

  记者了解到,目前市场上可参与打新股且打新比例较高的债券型产品较为稀缺。在目前一级债基打新被叫停的背景下,实际上只有二级债基才能参与打新。“通过主投新股、限制二级市场股票投资比例,将有助于基金的风险控制,也能兼顾投资者对资产低风险和收益性的需求。”分析人士指出

  此外,银华永利债券型基金最高可以持有20%的权益资产用于一级市场打新,也号称银华旗下首只打新债基。汇添富等基金公司也趁机推出可用于打新的产品,如汇添富新收益债券型基金。

  风险一:或将再度抬高新股定价

  若以1月19日收盘价计算,20只破发股使得38只“打新”债券型基金浮亏1.02亿元。从个股跌幅上看,1月13日上市的华锐风电(601558.SH)以15.84%的跌幅位居榜首,根据公司网下配售公告,中海稳健收益申购310344股,易方达稳定收益申购258620股,长盛积极配置、广发增强债券各申购103448股,分别浮亏442.55万元、368.79万元和147.51万元。

  “明年1月IPO重启之际,也正是现在新发的这批债券基金建仓之时,有望成为第一批赶上IPO重启红利的新基金。”有研究人士称。事实上,“打新”过去一直是债基的重要收益来源。根据申银万国[微博]证券的统计,2006年6月至2012年9月间,新股申购的平均年度收益率为19.35%。

  营销意味大于收益

  一直以来,债基哄抢新股一直是中国资本市场新股发行时一道独特的风景。据平安证券[微博]投行董事总经理龚寒汀表示,在过往的询价中,股票型基金的报价相对谨慎,而信托公司、财务公司、证券公司、债券型基金的报价则相对较高。

  上市当日,华锐风电以9.59%的跌幅成为主板有史以来上市首日跌幅最大新股,当天中海稳健收益基金净值下跌0.28%、易方达稳定收益下跌0.17%、长盛积极配置下跌0.07%、 广发增强债券下跌0.17%。

  私募欲联合专户“分一杯羹”

  一位业内人士表示,A股存在“摇新股”的历史传统,新股上市之后通常会受到普遍欢迎,这构成了A股市场独特的两个现象,庞大的申购新股资金和较为丰厚的新股申购收益。

  以IPO暂停前的几只新股为例,永贵电器保荐机构国泰君安证券[微博]给出的25.18-30.22元的合理价值区间,而宝盈增强收益债基和长盛积极配置债基的报价达到31元。东土科技保荐人给出17.04-20.45元的合理估值区间,而报出次高价22元(最高价为24.8元)的8家机构中,债基占到4家。又例如蒙草抗旱,其申报价最高的为易方达稳健收益债、全国社保基金115组合以及广发系旗下9只基金,网下申报价均为20元,合计申购数量达12876万股,相比申银万国[微博]给出的11.08元的估值价,几乎翻了一番。

  去年12月28日上市的亚星锚链(601890.SH)以14.59%的跌幅紧随其后,共有18只债券型基金网下配售该公司股票,但每只基金获配数量均在10万股至30万股之间,对基金净值影响相对较小。

  事实上,抢先机的不仅仅是公募基金,已经有私募基金开始和基金专户等沟通合作打新,近期成立的不少新私募产品均将参与打新列为投资范围之一。

  从历史数据看,新股上市一般都有较好涨幅。据Wind数据,2005年至2012年8年间,新股上市首日平均涨幅达71.73%。

  “债券基金对新股的报价总是比股票型基金要高。通常股票型基金的报价是研究员建议的区间价格的中间价,而债券基金却以上限价格报价。”上海一位股票型基金经理也观察到了类似的现象。他回忆说,债券基金刚开始报价比较保守,结果连续几次都拿不到新股配售,之后就尽量把价格往高处报,对新股的态度也是“逢新必抢”。

  华夏债券持有6只破发股

  据深圳一家基金公司透露,公司早在9月中旬就开始筹备专门打新股的专户产品。另一家基金公司内部人士也表示,公司的打新产品一直在准备中,目前的主要工作就是和销售机构沟通。不少专户近期更是把仓位调低,准备了较为充足的头寸准备“迎新”。

  但这并不代表投资新股所获得的收益。申银万国[微博]数据显示,同期新股申购的平均年度收益率为19.35%。

  “按照惯例,新股发行定价应该给二级市场预留一些空间,以保护打新股的投资者的积极性,这也是保证新股定价的群众基础。很有意思的是,打新股最积极的参与者很多是债券基金、保险公司、年金和财务公司等这些保守的机构投资者,这些机构无意中抬高了新股的定价。”汇添富基金研究总监韩贤旺表示。

  从基金来看,华夏债券基金由于获配6只破发股而成为重灾区。根据记者统计,该基金获配齐峰股份(002521.SZ)74万股、香雪制药(300147.SZ)77万股、亚星锚链233907股、海立美达(002537.SZ)62万股、西泵股份(002536.SZ)80万股、风范股份(601700.SH)24.73万股。

  深圳一家私募也将打新作为研究重点,并和基金专户、券商等通道方沟通合作事宜。“与专户合作,发行专注‘打新’的产品,专户做通道,我们做投顾。”某私募人士表示,此前也和几家专户接洽过相关事宜,专户通道费用基本在“千二、千三”的水平。

  2014年发行的新股又有了新的政策环境。

  风险二:定价能力弱

  以1月19日收盘价计算,这6只股票自上市以来跌幅分别为10%、14.31%、5.91%、12.35%、7.44%和14.03%,华夏债券基金共计浮亏1179.3万元。根据Wind数据,自去年12月10日至今年1月20日,该基金一个月内净值已累计下跌1.02%。

  根据证监会最新发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》规定,网下配售新股的40%会优先配售给公募基金和社保基金,这意味着公募基金在打新方面的话语权将得到进一步提升。另外,IPO重启后的首批上市公司审核比较严格,企业资质也相对较高,因此打新的确定性和回报率具有很大吸引力。

  11月底,证监会发布的新股改革意见中,包含“剔除高申购报价”、“网下40%优先配售”、“二级市场价格约束”等一系列发行新政,在一定程度上倾向于公募基金。

  与专业做股票的股票基金不同,专业打新资金对于上市公司和有股市的研究明显要弱得多。在以往打新无风险的情况下,专业打新确实有利可图。但随着时间转换,债基在打新中也逐渐表现出了劣势。

  去年华富收益增强基金以14.74%的收益率位居一级债基首位,但从去年四季度开始该基金也在“打新股”上受挫。根据记者统计,该基金目前持有4只破发股,分别有30561股亚太科技(002540.SZ)、67万股英飞拓(002528.SZ)、57万股南方泵业(300145.SZ)、28.06万股亚星锚链。以4只新股1月19日收盘价计算,该基金浮亏655.05万元。

  分析人士指出,本次IPO重启对新基金是重大利好。因为新发基金完全是增量资金,有足够资金参与打新。不过对“旧”的债基而言,打新吸引力并不大。这些债基经理对未来半年的资金面持悲观态度。“央行不会放松资金面,IPO重启也需从市场抽血,资金紧张趋势不会改变。”深圳一家基金公司债券经理透露,自11月以来,债基普遍遭遇净赎回,很多基金现金头寸比较紧张,根本无心关注新股。

  好买基金首席分析师曾令华介绍,目前可以参与打新的基金主要有两类:偏股型基金、二级债基。由于偏股基金主要专注于股票投资,“打新”的力度和收益都不大,一级债基在2012年被取消打新资格,二级债基成为基金打新主力。

  去年新股IPO暂停之前,已经有不少债券基金出现亏损。去年7月份曾有媒体进行了统计,华商收益增强债券基金、国联安德盛增利债券基金、招商安瑞进取债券基金、万家稳健增利债券基金、信诚增强收益债券基金、工银瑞信[微博]四季收益债券基金、天弘添利分级债券型基金、招商安心收益债券型基金、易方达安心回报债券型基金、汇添富增强收益债券型基金十只基金成为打新浮亏最多的基金。其中,华商增强收益债券在2012上半年获配的10只新股,而截止7月17日,其中7只浮亏,仅3只浮盈,总体浮亏达2113.98万元。而国联安德盛增利打新破发率82%,获配的11只新股,9只破发。

  华富基金旗下另一只债券型基金华富强化回报也同样网下获配30561股亚太科技、28.06万股亚星锚链,此外还有230万股天顺风能(002531.SZ)、74万股齐峰股份,共计浮亏837.03万元。

  此外,打新需提前缴款,资金需冻结3—5天。以前资金成本比较低,拆借利率也就3.5%左右,但现在资金成本抬高,放一个月协议存款收益达到6.5%以上,放回购也有超过5%的收益。打新收益不确定,对“旧”的债基并没有吸引力。

  不过,曾令华表示,由于债基通常申购新股的总上限是20%,再加上中签率的影响,如果基金规模较大的话,新股对债基总收益的贡献并不大。

  “这是击鼓传花的游戏,债基也就是‘自杀式’地打新。对于基金经理来说,要在破发前抛售才可盈利,‘打新’也就日益成为火中取栗的游戏。”曾有基金研究人士这样评价。确实,债基对股票的定价能力确实比不上股票基金。

  富国天利增长基金则在今年连续“遇到”2只破发股。该基金网下获配85万股通源石油(300164.SZ)和84万股新都化工(002539.SZ)。通源石油发行价为51.1元,1月19日收盘价为49.9元,跌幅为2.35%;新都化工发行价为33.88元,1月19日收盘价为30.25元,跌幅达10.71%。2只破发股使该基金浮亏406.92万元,净值下跌1.05%。

  《投资快报》发自广州

  此外,在政策利好刺激下,一些基金公司推出专门打新的基金产品,如上述的国泰淘新混合基金。一些基金虽未明确提出专门打新,也以打新作为产品优势进行宣传。

  风险三:卖点固定易被狙击

  关注持股时间短的债基

  然而,就在基金摩拳擦掌筹备打新产品时,以打新为卖点的新基金却受到监管层的抑制。

  打新基金的另一风险,是其卖出时间相对比较固定,容易遭到特定资金的狙击。

  “在这一轮新股破发之前,打新股基本上都是为债券型基金产品作出正贡献。” 葛轶强告诉记者,去年六七月份虽然也有新股破发,但数量少规模不大,对债券型基金造成的受灾面积并没有这次这么大。

  据媒体报道,一位沪上基金公司人士透露,该公司接到监管层的反馈,近期上报的打新产品,需要调整打新策略,不能将全部资产用于打新。据称,后续申报的基金产品,打新比例或会有一些限制。

  在新股锁定期满后,基金经理需选择时点卖出股票。对于这一点,部分债基在合同里进行了限制。有的基金合同规定,基金所持有的因在一级市场申购所形成的股票以及因可转换债券所形成的股票将在上市流通后5个交易日内择时卖出。也有些基金规定,参与一级市场新股申购所得新股将在其可交易之日起60个交易日内卖出。当然更多的债基则对此没有明确限制,这就需要基金经理自行作出判断。

  当然,此前申购新股也存在一定风险。根据好买基金的统计,自2009年IPO重启以来至2010年8月26日,有7.38%的新股在上市首日就跌破了发行价,而在上市后第20个交易日,有近18%的新股跌破了发行价,之后延续至发行后第60个交易日,跌破发行价的新股比例均在10%以上。

  “想不明白怎么有那么多基金公司热衷推出所谓的‘打新’基金,营销的成分太重了。” 银河证券基金研究中心总经理胡立峰[微博]直言。

  而除了卖出时间固定遭到狙击以外,打新资金也由于不能长期持股,并不太招保荐人的待见。

  葛轶强认为,债基打新对基金净值产生正贡献,虽存在一定的风险,但风险有限,即使部分新股上市后跌破发行价,只要控制新股市值占基金净值比在10%之内,尚不会对净值产生较大的负面影响。“如果债券型基金新股配置比例超过基金净值10%,那么投资者就需要谨慎。”

  银河证券基金分析师李兰认为,网下配售虽然政策给予了基金和社保基金倾斜,但仅有10-60家有效报价投资者,如何入围才是关键。

  此轮新股发行改革之后,网下配售不再实行比例配售或者摇号配售,而由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者,并自主配售。在这样的情况下,债基参与打新的优势并不如股基明显。深圳一位基金经理表示,“券商喜欢把新股配给股基,起码股基可以持有较长时间,而很多债基是纯粹为了打新股,在上市后就会赶紧卖掉。如果配给债基,上市之后很容易造成股票破发。”

  那么,投资者是否应该回避获配“破发股”的债基,已经持有这些债基的投资者是否就应该考虑赎回呢?葛轶强指出,债券型基金更多的是一种中长期资产配置,不应该因为短期基金净值的波动就改变投资策略。“基本上债券型基金都会申购新股,如果投资者持有的债基不是在盲目频繁打新股,投资者还是应该长期持有。而且债基基金经理也会根据市场状况调整资产配置战略。”

  胡立峰认为,“很多人觉得网下配售对‘打新’基金有意义,其实深入了解规则,网下配售是一个难度很大的专业投资行为,甚至要进行战略性投资,想做理财性质的打新基金,我觉得难度太大。”

  风险四:禁止打新政策的效果尚待检验

  但总体来说,债券市场的低迷和新股的频繁破发都让债券型基金今年面临不小压力。“我个人认为,今年上半年股票和债券都不会有太好的行情。” 葛轶强告诉记者,债市和股市都出现了“类滞涨”的状况,债券型基金今年上半年总体表现可能都会比较弱。

  对于网上打新,李兰表示,其收益贡献很小,“网上打新收益对于基金来说相当于蚊子肉,基金规模越大,贡献越小,”IPO新政下,中签率将不再单纯由资金规模大小决定,将使得专职“打新”的游资以及“打新类”产品运作变得更加艰难;对债券基金来说,其原本的资金优势也大为降低,也不利于其新股申购成功率;对于股票型基金则有一定优势。

  值得注意的是,为了解决债基打新的问题,证监会与去年7月出台了《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》。通知明确,从发布之日起,停止受理一级债券型证券投资基金和集合信托计划成为新股配售对象的备案申请;停止已完成备案的一级债券型证券投资基金和集合信托计划的新股配售对象资格。这意味着,一级债基和集合信托计划告别了打新股的舞台。

  据了解,目前大部分的债券型基金均是通过网下申购新股,因此持有新股的期限必须在60个交易日以上,但对于网上申购部分,有些债基规定的持有新股期限较短,有些甚至要求上市首日必须卖出。比如汇丰晋信平稳增利基金规定基金网上申购股票必须在上市首日卖出,光大增利基金规定必须在上市后3日内卖出。

  李兰解释,证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》规定,“持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。网上配售应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量,进行配号、抽签。” 原IPO的现金申购制度使得大体量资金更具有申购优势,也使投资人有动力利用杠杆等工具融资动用更多资金参与IPO,从而加大了IPO对资金面的时点性冲击。改革后的市值配售制度,投资者介入IPO的程度除了资金量外,还取决于其所持有股票市值。

  然而,这一政策既不彻底,也没有经受时间的检验。在去年7月之后几次不多的打新中,二级债基并没显得比一级债基更有理性。而这一政策出台后,IPO就被停滞,一级债基中的资金转移的态势还不明显。如今IPO重启,一级债基中的资金会否寻找其他路径涌入打新市场,依然需要时间去观察。

  葛轶强表示,在目前的新股发行机制下,新股的发行价普遍较高,契约规定持新股期限短的债基具有一定的先天优势,而持有期限较长的债基打新风险较大。

  新政抑制“炒新”作用显现

  陶炜

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  从历史收益来看,基金打新股并不是稳赚不赔的买卖。

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  Wind数据显示,在过去的12年中,只有4年出现上市首日破发的情况,分别是2004年、2010年、2011年和2012年,新股破发家数分别为3家、26家、77家、41家。特别是2011年和2012年,破发率分别达到27.30%和26.45%。

  新股破发不断增加的原因之一是,IPO新政对“炒新”的限制作用逐渐开始显现。

  一位银行专家表示,如果大量的资金涌入“打新”,导致的直接结果就是中签率低、中签价格较高,从而给二级市场带来联动问题,这或许是监管层抑制打新的初衷之一。

  公开资料显示,自2012年5月25日起,新股上市开始施行IPO新政,取消机构网下配售股份3个月锁定期,即基金参与新股申购,在上市当天就可以抛售。此后,新股的破发率有所提高。

  据Wind数据,2012年IPO新政后,从5月25日-6月12日不到一个月内,共有19只新股上市,其中11只破发,破发率升到57.89%。而当年新政实施前,破发率仅为20%。

  北京一位中型基金公司债券型基金经理认为,以往债券基金将打新作为提高收益的主要手段,甚至是纯粹为了打新股,在上市后就卖掉,容易造成新股破发。“打新在市场行情好的时候会提高收益,但在市场行情不好时风险不容小觑。”

  此外,对于2014年新股发行,该投资经理分析,新股发行流程的简化可能会增加新股上市的数量,新股发行的市场化程度提高,破发的情况也会出现,“打新”时对个股的甄别能力至关重要。

  好买基金认为,基金网下打新除开面临破发风险外,还可能面临违约风险——基金契约规定,单只股票占基金净值的比重不得超过10%。部分基金在无法判断新股中签率的情况下过度打新,导致中签新股市值占比超出契约规定比例的上限,从而产生违约风险。

  可以印证的是,2010年中国一重上市时,由于基金对新股估计不足,新股中签率比预期的高,工银瑞信[微博]旗下基金——信用添利债券基金和增强收益债券基金均超出基金资产10%的规定,违反了《基金法》中的“双十”比例限制规定,再加上中国一重股价持续走低,工银瑞信被要求用约400万元风险准备金赔偿投资者损失。

  同时,还有不少基金经理对参与打新保持谨慎态度。

  华商基金[微博]投资总监田明圣表示,是否参与新股主要看新股的情况。“不过,目前我的投资标的已经很明确,而且我管理的基金规模都较大,打新对于我来说意义不大。”

  实际上,IPO新政后基金推出专门的打新产品难度有所增加。南方基金基金经理杨德龙[微博]认为,“IPO新的规定里,基金参加打新必须有相应的股票市值,基金可能很难推出专门打新的产品,只能说在原有的股票型基金的基础上打新股。”

  对于国泰淘新灵活配置这一专门打新产品,华泰证券基金分析师王乐乐表达了疑惑:“如果IPO停了呢?那它也只能去投其他股票或者债券了,其他创新混合型基金也可以这么操作。”

  “所谓的基金打新产品只是一个宣传的噱头,在当下股市并无太多亮点的情况下,抓住打新这一卖点,能吸引不少投资者,而投资者对新股的盲目追捧则助长了这一现象。” 华商基金一位营销部门工作人员表示。

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