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银行行业,持续力推大行

银行板块大涨,兴业银行领涨

银行股估值为何会大重构。

4月10日,习主席在博鳌亚洲论坛提出大幅度放宽市场准入的措施。金融业方面,除放宽银行保险等领域外资股比限制之外,同时加快保险行业开放进程,放宽外资金融机构设立限制。

    银行业指数今日上涨2.19%,板块涨幅领先。此前涨幅不高、估值较低的兴业银行走出领涨行情,今日上涨达5.8%。 板块上涨有较强基本面支撑。在资产质量持续向好、息差或稳中略升的双轮驱动下,银行整体业绩改善趋势明确。板块上涨有较强基本面支撑。过去两年,市场增量资金主要来自外资、险资和银行理财,增量资金稳健的价值投资风格决定了市场风格。我们认为,17年的价值投资风格有望延续。在市场投资风格更趋价值型、银行板块基本面持续向好的共振之下,18年板块估值中枢有望进一步提升。目前板块估值仍低,25家银行平均1.0倍18年PB,16家原上市行平均仅0.9倍18年PB。估值中枢上行空间较大。 年初以来,H股银行涨幅远超A股,中信、农行、招商股价上涨超8%,亦反映外资对于银行基本面向好的强烈认同。

    我们认为,银行股或处在估值重构大趋势中,如何重视都不为过。

    点评:

    兴业银行大涨值得关注,过度悲观的估值有望逐步修复

    基于以下逻辑,我们认为银行股估值或处在重构大趋势中。1)基本面,息差与不良双拐点,业绩明显上行是支撑;2)政策面,房地产调控,地产龙头股价大涨。金融强监管时代,四大行预计将明显受益;3)资金面:险资、外资、银行理财股票委外等增量资金配置为主,偏好银行股;4)估值面,估值为所有行业最低,板块到1.3倍PB估值仍偏低,空间大。A股银行板块ROE达15%,估值仍不到1.1倍18PB,而美国银行板块ROE仅为9%,估值达1.3倍PB。

    银行股迎来上涨行情,有基本面支撑。此前一轮银行板块下调将近15%。今日收盘上证综指上涨1.66%,银行指数上涨3.02%,上市银行中,建设银行上涨6.11%,涨幅最大。其他四大行,工商银行上涨4.44%,农业银行上涨2.87%,中国银行上涨2.08%。板块上涨有较强基本面支撑。 四大行PPOP增速大升,ROE有望企稳回升。上市银行17年业绩来看,整体表现良好,四大行PPOP增速逆势大幅回升,建行、工行分别达10.0%、9.1%。四大行整体盈利增速由16年的0.2%的大幅回升至17年的4.1%,业绩反转,为过去三年最好表现,ROE降幅收窄。当前来看,四大行净息差企稳回升,拐点明确。负债成本率均不到1.7%,负债成本优势凸显,伴随资产端收益率缓慢上行,息差有望持续回升。17年四大行不良显著改善,不良先行指标显示未来资产质量或持续改善。在息差与资产质量进一步向好之下,我们预计,四大行2018年盈利增速将进一步上行至10%左右,带动ROE企稳回升。

    兴业银行今日领涨。我们认为,驱动原因有二:1)近期短端利率下行,催化估值修复。17年金融去杠杆、监管趋严之下,市场利率逐步走高,偏重同业业务的兴业银行盈利空间收窄。同时市场对公司中长期盈利模式难以为继的担忧也压制其股价表现(17年全年涨幅不到10%)。近期资金面较松,叠加跨春节的临时流动性安排以及普惠金融定向降准等边际利好,短端利率下行,在此背景下,对市场利率敏感性较强的兴业银行将明显受益。市场过度担忧消除,催化估值修复。

    业绩改善趋势明确,坚守大行。

    放宽市场准入对银行经营无实质重大影响。我们认为,放宽市场准入,银行业开放步伐会加快,但外资行由于对国内经济环境、金融监管、客户需求的熟悉程度不及国内银行,竞争力较小,不会对国内银行经营构成威胁,负面影响不大。 放开外资股比限制提振板块估值。目前单个和多个境外金融机构对银行持股上限比例分别为20%和25%,根据银监会1月发布的《商业银行股权管理暂行办法》,新规将不再设置银行股东持股上限要求,预计今年或会取消持股上限,未来股权放开后外资持股比例或超25%的上限,更多外资增持国内行,或将提振银行板块整体估值。

    2)负债端基本调整到位,上半年业绩好转的确定性增强。1H17兴业银行净利息收入同比大幅下降25.3%,源于市场利率快速上行带来的资金压力。资金利率及利率预期均明显上行,17年一季度SHIBOR(1M)报价利率上行近150BP。1H17净息差1.75%,同比大幅下降,息差绝对水平亦为近年低位。预计18年,即便在市场利率维持高位的情况下,公司负债端基本调整到位,息差有望平稳或边际改善,业绩的确定性增强。整体来看,兴业银行目前0.82倍18年PB,估值上行空间较大。

    我们在12月27日《1月投资策略:开年配大行,首推农行》中,明确提出“开年配大行”。四大行负债端优势明显,资产规模有望保持9%左右增速;贷款、债券投资等资产收益率上行,支撑息差改善;大行风控要求较高,企业效益向好特别是周期行业复苏之下,资产质量有望持续改善。业绩向好,预计四大行18年拨备前利润增速将超10%。自我们提出“开年配大行”至今,四大行整体涨幅已超20%。我们认为,虽然当前银行板块已由大行领涨扩散为板块性机会,但中长期仍需关注基本面,精选业绩好的个股,业绩驱动风格延续。我们的投资建议是,以四大行为盾,以平安宁波为矛,关注常熟贵阳和中信银行H股。2月我们仍然主推四大行,继续首推农行。

    投资建议:三重底配置正当时,反转行情或已开启

    补涨逻辑成立,中长期仍主推四大行

    2月金股-首推农行,负债成本优势明显的稳健大行。

    板块估值不高,或构成三重底配置正当时。业绩底,上市银行整体17年业绩反转,息差与不良拐点之下,18年盈利增速预计明显上行;估值底,近期大幅回撤后,当前板块仅0.9倍18PB,接近历史底部;机构持仓底,因市场风格切换之担忧与对经济悲观预期等叠加,近两个月银行股大幅回调中,机构银行板块持仓预计已大幅下降,机构调仓预计将减弱,或为持仓底。我们认为,银行股或是三重底(业绩、估值、持仓),18年息差或超预期,4月中下旬披露的一季报或是催化剂,反转行情或已开启。

    年初以来,中小行涨幅高于大行。股份行中兴业、中信涨幅较高,分别上涨7.0%、6.5%。我们认为,短期来看,低估值、滞涨标的补涨的逻辑成立。中长期来看,在控制宏观杠杆率的经济工作定调下,监管力度不会放松,市场利率或仍在高位,四大行资金成本优势显著、业绩改善具有持续性,目前估值仍低。主推农行,不良改善空间大、低成本负债优势突出,业绩改善可持续,看30%向上空间。中小行推荐宁波和平安,同时建议关注兴业。

    资产质量改善显著。1H17不良、关注贷款与逾期贷款全部余额与比例双降。9月末不良贷款2098亿元,较年初下降210亿元,不良贷款率则下降0.4个百分点至1.97%,为2015年以来首次降至2%以下,且仍处于下降通道。负债成本率优势显著。1H17付息负债成本率1.53%,测算3Q17进一步下行至1.45%。计息负债中存款占比达88%,存款中活期占比达57.1%,较1H17有所提升。前三季度存款增加了1.33万亿,压缩同业负债约3500亿,负债结构好。农行存款持续增长,存款优势显著。

澳门新永利国际平台登录 ,    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期;监管趋严影响市场情绪等。

    风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化;监管趋严超预期带来市场情绪波动等。

    农行业绩反转。3Q17净利润增速达3.87%,持续上行。随着资产质量改善,净息差回升,18年业绩增速有望达10%。

    农行县域布局完善,负债以存款为主,存款中活期占比高,负债成本优势显著。相比中小行存款增长困难,农行存款持续稳健增长。重申农行买入评级,目标价5.06元/股,仍有较大上行空间。

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