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全面布局高增长领域,半年报业绩创新高

纳米陶瓷材料技术领先,市场需求助力公司业绩增长。公司立足于先进“水热法”制备纳米陶瓷配方粉,产品主要应用于片式多层电容器(MLCC)领域。受手机和电脑等电子产品增长驱动,2017年全球MLCC需求量超过4万亿支,年初MLCC供货紧张,部分厂商MLCC交付周期延长30%以上,供货缺口高达5%以上。公司MLCC纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动,2017年初至今销售价格上调10%左右,市场需求助力公司业绩增长。

先进“水热法”生产MLCC配方粉,市场需求旺盛公司业绩弹性扩大。公司立足于先进“水热法”制备纳米钛酸钡基础粉和配方粉,成为日本堺化学后中国第一、亚洲第二实现此技术生产MLCC配方粉的企业。受手机、电脑和LCD/LED等电子产品需求增长驱动,预计全球MLCC需求量超过4万亿支,2017年初MLCC供货紧张,部分厂商MLCC交付周期延长30%以上,供货缺口高达5%以上。公司MLCC纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动,2017年初至今销售价格上调10%左右,业绩弹性扩大。

2018年8月26日,国瓷材料(300285)发布2018年半年度业绩公告。2018年上半年国瓷材料实现营业收入78,966.56万元,比上年同期增长45%,实现营业利润31,632.49万元,比上年同期增长130.14%;归属于上市公司股东的净利润28,045.92万元,比上年同期增长147.53%,公司业绩快速增长。公司2018年1至6月非经常损益约为1.24亿元,主要来自政府补贴和爱尔创股权收购并表的投资收益。

    氧化锆产能稳步扩增,陶瓷义齿产业链延展未来市场空间广阔。公司现有氧化锆产能2500吨/年,预计今年继续扩产1000吨/年,氧化锆当前主要布局陶瓷义齿领域应用。根据中国产业信息网统计陶瓷义齿市场需求量高达5亿颗/年,市值容量近千亿元。公司投资8250万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权,实现产业链下游延展,未来市场空间广阔。

    高端纳米复合氧化锆稳步扩产,陶瓷义齿产业链延伸和手机背板应用未来市场空间广阔。公司现有高端纳米氧化锆材料产能2500吨/年,2017年预计继续扩产1000吨/年,氧化锆当前主要应用于陶瓷义齿领域,未来将逐步实现在手机陶瓷背板应用领域放量。根据中国产业信息网统计全球陶瓷义齿市场需求量高达5亿颗/年,国内市场实现义齿产量在1亿颗以上,消费量达到8000万颗以上。公司投资8250万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权,实现义齿领域产业链下游延展。随着陶瓷义齿市场需求不断增长,预计到2020年国内陶瓷义齿产量将突破2亿颗,对应纳米复合氧化锆需求量将突破500吨;按照20%手机陶瓷背板渗透率计算,预计到2020年全球手机陶瓷背板用氧化锆需求量将突破350吨。受下游需求驱动,纳米复合氧化锆未来市场空间广阔。

    我们分析驱动业务收入和利润增长的主要因素是公司通过技术创新,使得电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加。同时,公司外延式发展协同效应开始显现,纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创对业绩贡献增加,后续公司打造新材料平台发展进入快车道。深圳爱尔创主营义齿用氧化锆瓷块、光通信陶瓷套管等,公司产业链向氧化锆义齿材料延伸,实现产品链垂直一体化,进一步拓展公司的市场发展空间,实现新材料平台的纵深化发展,介入快速发展的口腔医疗市场,提升公司盈利能力。

    陶瓷墨水快速放量,市场景气周期来临。公司与佛山康立泰合资成立山东国瓷康立泰新材料科技有限公司,公司占股60%。根据智研数据中心统计,国内陶瓷墨水消耗量达到3万吨/年以上,国内行业呈现垄断局面,山东国瓷康立泰与道氏技术合占国内市场份额60%以上,受益于建筑建材市场行业景气度回升,公司业绩将进一步增长。

    陶瓷墨水行业集中度高,公司产品技术领先进口替代趋势显著。公司与佛山康立泰合资成立山东国瓷康立泰有限公司,公司占股60%。根据智研数据中心统计,国内陶瓷墨水消耗量达到3万吨/年以上。国内陶瓷墨水行业集中度高,山东国瓷康立泰与道氏技术合占国内市场份额60%以上,目前公司陶瓷墨水已经与进口陶瓷墨水达到同等领先技术水平,2016年产销达到5500吨以上,未来国内墨水进一步取代进口产品,公司产品将进一步放量。

    投资要点:

    全面布局车用催化领域,政策利好多板块产品齐放量。公司通过自主研发和兼并收购,现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的布局。2017年5月公告拟支付6.88亿元现金完成对于王子制陶公司100%股权收购,补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务。受益于2018年起国内车辆全面执行国五标准,公司将实现四个车用催化剂板块产品齐放量。

    全面布局车用催化领域,政策利好助力多板块产品齐放量。公司通过自主研发和并购整合,现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的全面布局。2017年5月公司支付6.88亿元现金收购王子制陶公司100%股权并完成工商登记,实现补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务,受益于2018年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准,车用领域催化剂需求量将进一步增长。公司未来将实现氧化铝、分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷四个车用催化剂板块产品齐放量,进一步扩大催化剂领域行业竞争优势。

    先进“水热法”生产MLCC配方粉,市场需求旺盛公司业绩弹性扩大。公司立足于先进“水热法”制备纳米钛酸钡基础粉和配方粉,成为日本堺化学后中国第一、亚洲第二实现此技术生产MLCC配方粉的企业。受手机、电脑和LCD/LED等电子产品需求增长驱动,2017年初MLCC供货紧张,部分厂商MLCC交付周期延长30%以上,供货缺口高达5%以上。公司MLCC纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动,2017年初至今销售价格上调10%左右,业绩弹性扩大。

    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为纳米陶瓷材料技术领先和车用催化剂布局完整的行业龙头未来发展。基于审慎原则,在王子陶瓷收购项目未完成前暂不考虑其对公司业绩及股份的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.38、0.46和0.66元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

    光伏行业持续高景气,电子浆料产品市场需求大。2016年中国新增装机容量高达34.5GW,持续领跑全球。根据“十三五”光伏行业规划,预计到2020年新增装机容量将达到130GW。受益于行业整体的高景气,公司收购江苏泓源和戍普电子并整合客户资源,进一步拓展光伏组件铝浆和背银浆料的行业优势,同时整合优质资源,预计通过自主研发实现在高毛利率正银产品的技术突破从而打破海外垄断。根据中国光伏协会统计,预计全球电子浆料的市场规模在200亿元以上,中国的光伏电子浆料的市场规模达到140亿元,受益于光伏行业持续高景气,公司电子浆料产品市场需求大。

    高端纳米复合氧化锆稳步扩产,完成收购爱尔创剩余75%股权实现陶瓷义齿产业链延伸未来市场空间广阔。公司现有高端纳米氧化锆材料产能2500吨/年,2017年预计继续扩产1000吨/年,氧化锆当前主要应用于陶瓷义齿领域,未来将逐步实现在手机陶瓷背板应用领域放量。公司投资8250万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权,目前完成收购爱尔创剩余75%股权,实现陶瓷义齿领域产业链下游延展,爱尔创股份承诺2018-2020年归母净利润分别不低于7200万、9000万和10800万元。随着陶瓷义齿市场需求不断增长,纳米复合氧化锆未来市场空间广阔。

    风险提示:公司收购项目进度低于预期;公司产品新增产能建设进度低于预期;公司拟收购标的业绩低于预期;公司产品盈利能力低于预期。

    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为纳米陶瓷材料技术领先和车用催化剂布局完整的行业龙头的发展前景,未来在氧化锆纳米材料和光伏组件银浆和铝浆等领域放量,将助力公司业绩增长。基于审慎原则,暂不考虑王子制陶公司并表对公司业绩影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.38、0.46和0.66元/股。维持“买入”评级。

    全面布局车用催化领域,政策利好助力多板块产品齐放量。公司通过自主研发和并购整合,现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的全面布局。2017年5月公司支付6.88亿元现金收购王子制陶公司100%股权并完成工商登记,实现补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务,受益于2018年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准,车用领域催化剂需求量将进一步增长。公司未来将实现氧化铝、分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷四个车用催化剂板块产品齐放量,进一步扩大催化剂领域行业竞争优势。

    整合优质标的,全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。公司出售洪辰电池35%股权,完成产品布局优化瘦身;以8300万收购江苏金盛陶瓷科技有限公司100%股权,布局氮化硅陶瓷材料在轴承及其他领域广阔市场,2017年9月公司公告启动收购进程,2017年10月21日江苏金盛陶瓷完成工商变更。金盛陶瓷承诺2017-2019年净利润不低于800万、1000万和1200万,或三年总体净利润不低于3000万元。公司整合优质标的,全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。

    盈利预测和投资评级:我们看好公司打造陶瓷粉末及浆料业务整合平台的发展前景,未来各业务板块协同发展将扩大公司业绩弹性。目前王子制陶和金盛陶瓷均完成收购并表,同时对剩余75%爱尔创股权完成收购并表,预计公司2018-2020年EPS分别为0.65、0.94和1.18元/股,受中美贸易摩擦、中国宏观经济增速放缓以及汇率波动影响,公司下游部分产品出口业务业绩存在下行风险,给予公司“增持”评级。

    风险提示:公司产品新增产能建设进度低于预期;公司拟收购标的业绩低于预期;公司产品盈利能力低于预期;公司各业务板块协同效应低于预期;汇率波动的风险。

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