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农银汇理吴江,鹏华基金戴钢

  随着新增外汇占款规模的减少及政府对广义流动性的收缩,货币市场收益率的上行将逐步推升社会融资成本,进一步加重企业的经营负担,导致企业投资意愿下降、资产变现意愿增加、金融体系借贷意愿降低,进而抑制经济增长。鹏华基金经理刘太阳认为,在这一宏观背景下,虽然货币市场利率维持高位可能会对债市形成短期冲击,但从中长期来看,债券市场整体上仍存在较好的配置价值。

  鹏华基金日前表示,在经济持续低迷背景下,对债券市场依然谨慎乐观,未来债券收益率有望回落。鹏华基金认为,随着新增外汇占款规模的减少及政府对广义流动性的收缩,货币市场收益率的上行将逐步推升社会融资成本,进一步加重企业的经营负担,导致企业投资意愿下降、资产变现意愿增加、金融体系借贷意愿降低,进而抑制经济增长。在这一宏观背景下,虽然货币市场利率维持高位可能对债市形成短期冲击,但中长期看,债市整体上仍存在较好的配置价值。

  ⊙鹏华丰泽分级债券基金拟任基金经理 戴钢

  近期,已经持续了半年之久的债券小牛市又迎来新高潮,在经济超预期下滑以及准备金率下调的刺激下,利率品债、信用债收益率普遍下行,尤其是短期债收益率下降更多,收益率曲线呈现牛市变陡走势。这让投资者又将投资的目标投向了债券。农银汇理基金的吴江认为,目前经济和通胀仍在寻底过程中,央行年内第二次下调存准率再次确认了流动性拐点,债市将仍处于牛市阶段,其中中低评级的信用债投资空间更大。

  刘太阳认为,信用市场方面,虽然紧张的流动性局面暂时得以缓解,但预计未来整体资金面仍难以恢复至前期的宽松水平,中低评级信用债收益率难以大幅回落。另外,在经济回落期间,中低评级信用债面临的违约风险将有所加大。因此,后期投资中应加强对信用风险的分析,规避产能过剩行业。

  就具体品种而言,鹏华基金强调,信用市场方面,虽然紧张的流动性局面暂时得以缓解,但预计未来整体资金面仍难以恢复至前期水平,中低评级信用债收益率难以大幅回落。另外,在经济回落期间,中低评级信用债面临的违约风险将有所加大。后期投资中应加强对信用风险的分析,规避产能过剩行业。(朱景锋)

  近期债券市场走出了一波如火如荼的上涨行情,收益率水平整体下行明显。究其原因,我们认为主要有以下两方面:一方面,欧债危机等外围不稳定因素结合国内持续紧缩的宏观政策,令市场预期未来国内经济将下滑,投资增速可能明显降低,从而减少利率市场上资金需求的压力;另一方面,由于全球大宗商品和国内食品价格的普遍调整,国内CPI见顶回落的趋势或已基本形成,央行紧缩政策升级的必要性已大大下降,甚至有放松的迹象,这使得资金面趋向宽松。

  4月底,由于流动性紧张,高歌猛进了半年之久的债券市场一度进入观望阶段。随着4月份宏观经济数据的公布和存准率的下调,债券市场仿佛又吃了一颗“定心丸”。

  刘太阳表示,在经济延续低迷走势背景下,对债券市场依然谨慎乐观,预计未来债券收益率有望出现回落,因此组合可适当延长久期,品种上以中高评级信用债为主。(江沂)

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  债券市场本质上是资金借贷的市场,它反映着各个期限上收益率的运行趋势:当某一期限收益率上行时,相应期限的债券价格表现为下跌;反之,则相应期限的债券价格表现为上涨。因此,影响资金供需的各种因素最后都会影响收益率。例如:公众对通胀的预期会影响其储蓄意愿,从而影响资金的供给;政府和私人部门的投资意愿和冲动,在很大程度上决定了其对资金的需求;宏观经济政策变化会影响整体的资金供求格局。市场上呈现的收益率是上述诸多因素动态平衡的结果。另外,不同类型债券收益率所反映的内涵也有所不同。例如,对于国债等无风险债券品种而言,收益率主要反映着相应期限资金的稀缺程度;对于公司债券等信用品种而言,其收益率还包含了市场对于发行主体的风险定价。

  “目前,无论是从宏观经济增速、通货膨胀指标还是流动性状况来看,债券市场都处于全面利好状态,”吴江开门见山地表示。

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  从宏观经济周期的角度来看,债券市场上收益率的波动很大程度上反映了经济周期的不同阶段上借贷资金供需的特点:在经济景气上升的阶段,由于对投资或收入的前景看好、通胀预期上升,人们往往偏好于增加投资和消费、减少储蓄,从而使借贷市场资金紧张,收益率整体上升;相反,在经济不景气时,债券市场收益率往往呈整体下降。同时,投资和消费的波动也会造成物价的波动,反过来又影响公众的通胀预期。

  4月份,宏观经济数据全面低于预期。4月工业增加值同比增速创下2009年5月以来的最低值,房地产投资同比增速也从3月份的19.6%陡降至4月份的9.2%。央行公布的数据显示,4月份新增贷款大幅回落,创下年内月度新低,5月上半月也延续了这种低迷状况,工农中建四大银行新增人民币贷款整体接近零。

  前一阶段债券市场的上涨反映了经济景气的下滑和通胀预期的降低。在目前欧债问题无法根本解决、美国经济复苏势头减弱、国内房地产和地方融资平台等调控措施短期内不可能放松等宏观背景下,我们认为今年以来的经济下行进程还远未结束,通胀与投资中期内仍有继续下行的可能;这些主要的宏观因素都支持收益率水平继续走低。因此,我们仍然对未来债市持乐观态度。

  吴江认为,当前贷款数据的低迷表明实体经济需求不振,究其原因在于地方政府融资平台贷款及房地产相关贷款需求因为调控政策而被极度压制。宏观经济的超预期下行表明实际情况比市场预期的要坏,他认为目前经济仍处在下行通道中。

  在接下来的行情中,哪类债券资产会有更好的表现呢?我们认为是以主体评级AA为代表的中等评级的信用债品种。因为在前期的上涨行情中,利率品种和高等级信用品种的收益率水平都有明显的下降,而中等评级的信用品种其收益率水平下降相对有限。因此无论是从相对收益还是绝对收益的角度出发,中等信用评级的信用品种都具有良好的投资价值。随着经济景气进一步回落,严厉的货币紧缩政策也可望告一段落,市场流动性趋于改善,企业的信用风险也将进一步降低。这将提升中等评级信用品种的投资价值。

  在吴江看来,推动债市走牛的因素未来将继续延续,现在依然是投资债市的大好机遇,在利率债和高评级信用债高歌猛进之后,吴江认为,中低评级信用债有望接力牛市下半场,“一般而言,在经济寻底的过程中,利率债先涨,然后是高评级的信用债,最后是低评级的信用债。因为在经济下滑的过程中,随着投资需求的下降,无风险利率先下行,此时由于经济低迷,中低评级的企业存在信用风险,信用利差还维持得很高。但是随着经济触底缓慢复苏的过程,企业的信用水平在改善,中低评级信用债将加速上涨”。

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